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　　1.分析了哪些你耳熟能詳?shù)幕?/p>

　　我們分析了15支在國內(nèi)活躍的、知名度很高的VC基金，按照其背景大致可以分為美元背景VC基金和人民幣背景VC基金。

　　美元背景的VC基金包括：金沙江創(chuàng)投、北極光創(chuàng)投、高瓴資本、紅杉資本、啟明創(chuàng)投；

　　人民幣背景的VC基金包括：天津創(chuàng)投、深創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)、達(dá)晨創(chuàng)投、君聯(lián)資本、廣發(fā)信德、東方富海、華映資本、德同資本、常春藤資本。

　　這些基金最早成立時間2012年3月，最晚成立時間2014年11月，其中2012年成立的有3支；2013年成立的有1支，2014年成立的11支。

　　最大的基金規(guī)模為50億元，最小規(guī)模為2.55億元。

　　2.平均成績怎么樣

　　這15支基金合計管理了214.48億元人民幣資金，共計投資了472個項目，平均單筆投資規(guī)模為4500萬元左右。

　　一半左右的被投項目都獲得了下一輪融資（49.79%），對于VC基金而言，這一業(yè)績還算不錯。進(jìn)入下一輪的比例，從另外一個角度來解讀，可以代表基金的IRR或反映其賬面浮盈?？梢詫Ρ瓤聪挛覀兎治龅钠渌愋突穑?/p>

　　平均的退出率為9.96%，即投10個項目，經(jīng)過5-7年，有一個左右能退出；其中IPO的比例為4.66%，并購比例為3.18%，轉(zhuǎn)讓比例為1.48%，回購為0.

　　這一成績和2009-2011年的VC基金可以對比來看：需要注意的是，我們是在2018年時分析的2009-2011年的基金，在那時，這些基金的存續(xù)期間為7-9年；而在2019年，2012-2014年的基金存續(xù)時間為5-7年。從數(shù)據(jù)對比來看，2009-2011年的基金各項指標(biāo)都要遠(yuǎn)好于2012-2014年的基金。

　　我們認(rèn)為，一方面，這跟基金存續(xù)的時間有極大相關(guān)性，從數(shù)據(jù)來看，一家VC基金要取得好的成績，存續(xù)期至少需要在7年以上，最好能到10年。而國內(nèi)基金普遍5-7年期，確實有點違背企業(yè)成長的規(guī)律。另一方面，跟2009-2011年這個年份有關(guān)系，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，2009-2011年是國內(nèi)股權(quán)投資黃金時間；第三方面，我們分析也跟競爭有很大關(guān)系。2009-2011年，國內(nèi)從事VC投資的尚少，隨后IPO關(guān)停、PE項目被投的差不多，大量基金轉(zhuǎn)型VC，使得競爭也變激烈了。

　　3.最佳選手VS最讓人失望選手

　　我們將這些基金按照退出率從高低進(jìn)行了排序，為了引發(fā)不必要的麻煩，我們只顯示了退出率最高的四支基金的全部信息，將退出率排名靠后的四支基金名字以ABCD代替，將中間部分的基金退出業(yè)績?nèi)恳浴癤”代替。敬請各位諒解。

　　我們看到，退出率最高的是德同資本所管理的陜西新材料高技術(shù)創(chuàng)投基金，退出比例為16.67%；隨后是常春藤資本、達(dá)晨創(chuàng)投、君聯(lián)資本；

　　-值得提醒的是，在我們2018年分析的2009-2011年的VC基金中，德同資本所管理的重慶德同創(chuàng)投中心和德同凱得基金，也取得了56.52%的退出率的成績；而君聯(lián)和達(dá)晨資本所管理的2009年的基金和2010年的基金退出率分別為66.67%和51.35%。兩個數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)起來看，投資人會覺得他們的基金持續(xù)管理能力表現(xiàn)不錯。

　　退出率表現(xiàn)最差的四支基金退出率分別為5%、4.17%、4%和1.79%。

　　4.退出率差異懸殊的原因分析

　　對比退出成績最好的四支基金和退出成績最差的四支基金，退出成績最好的四支基金平均單筆投資規(guī)模為5100萬，退出成績較差的基金平均單筆投資規(guī)模為2900萬。

　　IPO、并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓多管齊下的基金退出成績更好；

　　5.人民幣背景VC基金VS美元背景VC基金

　　美元背景的VC基金包括：金沙江創(chuàng)投、北極光創(chuàng)投、高瓴資本、紅杉資本、啟明創(chuàng)投；

　　人民幣背景的VC基金包括：天津創(chuàng)投、深創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)、達(dá)晨創(chuàng)投、君聯(lián)資本、廣發(fā)信德、東方富海、華映資本、德同資本、常春藤資本。

　　對比分析發(fā)現(xiàn)，人民幣背景VC單筆投資額要遠(yuǎn)低于美元背景VC（3250萬VS7420萬）；

　　人民幣背景VC基金在各項退出率指標(biāo)上要優(yōu)于美元背景VC基金，無論是IPO、并購還是轉(zhuǎn)讓退出率；

　　這一方面跟不同類型的投資風(fēng)格相關(guān)，比如美元背景的基金習(xí)慣于在一個項目上下重注；而人民幣基金習(xí)慣于分散投資；也跟其投資的項目類型有關(guān)系。我們深入分析底層資產(chǎn)發(fā)現(xiàn)，人民幣背景的VC投資項目偏2B，偏產(chǎn)業(yè)；而美元背景VC投資項目偏2C，偏消費；三是美元基金普遍都習(xí)慣了基金存續(xù)期更長的投資。

　　盡管兩種類型基金的退出率不一樣，不代表美元背景VC的收益率低，一者退出率不代表IRR和DPI，二者畢竟這些基金只存續(xù)了5-7年。

　　對于耐心沒那么好的LP來說，人民幣基金可能是個更好的選擇。

　　6.發(fā)現(xiàn)與啟示

　　我們基本上可以認(rèn)為，從橫向競爭的角度來說，存續(xù)期5-7年的基金，如果退出率能達(dá)到10%左右，即代表了一個在市場還相對不錯的業(yè)績。各位朋友們可以自行對比一下。

　　但從LP的角度來說，我們認(rèn)為一個退出率僅為10%的基金，其所退出的項目需要實現(xiàn)10倍以上的回報，才能在5-7年內(nèi)，使得LP的DPI達(dá)到1.從這個角度來說，我們認(rèn)為絕大多數(shù)5-7年的VC基金可能DPI都到不了1.對于相對缺乏耐心的人民幣LP而言，這一成績看起來不是那么令人滿意。

　　我們深刻認(rèn)同，由于上述基金成立在2012-2014年，到目前存續(xù)期僅為5-7年，按照基金3年投資期，2年管理期，2年退出期的普遍設(shè)計，目前這些基金相當(dāng)一部分還剛到退出期，因此本文所分析的退出率業(yè)績不代表該基金的真實業(yè)績水平。

　　通過對比2009-2011年基金和2012-2014年基金，我們認(rèn)為，存續(xù)期對于基金業(yè)績表現(xiàn)是極為重要的影響因素。盡管LP難以承受長周期的股權(quán)投資存續(xù)期，但基金投資的規(guī)律、企業(yè)發(fā)展的規(guī)律不可違背，我們建議VC基金的存續(xù)期，最好能到7-10年時間。

　　盡管如此，在同一年份之間的同一類型基金業(yè)績的對比，還是存在具有參考價值。感興趣的朋友們可以翻閱我們歷史文章來深入剖析每家基金的投資項目，分析其在領(lǐng)域、階段、退出策略上的特點。

　　在這些數(shù)據(jù)的背后，我們分析了這些基金所投資的項目特點，我們大致可以認(rèn)為，在5-7年期，人民幣背景的VC的退出率要好于美元背景VC的退出率；如果LP期待能早一點拿回來錢，也許人民幣背景的VC是個更好的選擇。

　　我們發(fā)現(xiàn)，人民幣背景的VC更傾向于投資2B的生意，投資于產(chǎn)業(yè)端；而美元背景的VC在過去更喜歡投資于2C互聯(lián)網(wǎng)。由于所投資項目的性質(zhì)不一樣，2B的項目顯然更適合在國內(nèi)IPO和并購，也更容易在轉(zhuǎn)讓時進(jìn)行估值。

　　-最近一兩年，人民幣基金募資十分不順，個人LP對于股權(quán)類資產(chǎn)已經(jīng)十分謹(jǐn)慎，從某種程度上來說，為了人民幣投資的可持續(xù)發(fā)展，一方面GP們確實需要狠抓退出，提高退出率，提高DPI，我們在跟一些投資人和LP溝通時，大家有一個默認(rèn)的共識，如果一個基金，5年DPI能到1，就是一個十分好的基金；另一方面，LP們也確實需要認(rèn)識到VC基金的發(fā)展規(guī)律，給予更大的容忍度。

　　最后再一次申明，我們無意于取悅或抹黑任何一支基金，我們只是熱愛股權(quán)投資市場，并希望股權(quán)投資市場向更好的方向發(fā)展。一方面，上述退出率分析不代表真實的IRR和DPI，另一方面存續(xù)期也是影響退出率的重要因素，因此本文的統(tǒng)計分析僅是給大家的一個分析視角。